公司深耕光伏行業(yè)，歷史業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)公司發(fā)展20 年至今保持主業(yè)不變，目前是從硅棒到組件的一體化企業(yè)。

公司歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。2010-2019 年公司營收CAGR 39%，歸母凈利潤C(jī)AGR 32%，是少有的常年保持高增速的上市公司。

硅片卡位優(yōu)勢(shì)明顯，低成本+規(guī)模優(yōu)勢(shì)鞏固龍頭地位公司依靠自身的單晶硅片技術(shù)，早期卡位硅片環(huán)節(jié)。根據(jù)已公開的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司目前的毛利率位于全行業(yè)*。從產(chǎn)能規(guī)模來看，預(yù)計(jì)今年年底公司硅片產(chǎn)能將達(dá)到75GW，明年110GW，保持行業(yè)*。

組件行業(yè)集中度提升，公司今年出貨量有望沖擊*組件環(huán)節(jié)由于技術(shù)門檻偏低，盈利情況較差，行業(yè)集中度目前正處于提升階段。隨著公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，公司在組件端的市占率不斷提升。公司2018 年組件出貨量全球第四，今年有望沖擊*。

公司護(hù)城河深厚，行業(yè)話語權(quán)逐漸增強(qiáng)

我們認(rèn)為公司核心優(yōu)勢(shì)有四點(diǎn)：1)公司在任高管合作關(guān)系穩(wěn)固。公司長(zhǎng)期的經(jīng)營表現(xiàn)足以說明管理層能力;2)公司研發(fā)投入在過去幾年一直保持行業(yè)*。公司積極儲(chǔ)備先進(jìn)技術(shù)，為后續(xù)發(fā)展做準(zhǔn)備;3)我們認(rèn)為一體化一體化能平滑企業(yè)的盈利，同時(shí)能加速行業(yè)降本;4)組件渠道先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。以上四點(diǎn)優(yōu)勢(shì)相輔相成，形成了公司的護(hù)城河。

投資建議

預(yù)計(jì)2020/2021/2022 年公司總營收分別為553/918/1093 億元，凈利潤85/112/154 億元。作為行業(yè)龍頭我們給予公司2021 年P(guān)E 為37x，對(duì)應(yīng)市值4147 億元。給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情惡化;貿(mào)易保護(hù)主義加劇;裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期;擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。

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